除了市場太小，現在多了一個理由

講到臺灣軟體新創為什麼要出海，過去大家最常講的就是一句話：臺灣市場太小。這句話沒錯，但講了十幾年，大家也聽膩了。這兩年我看下來，其實多了一個新的因素，而且我覺得它比市場大小更直接影響一家新創的命運，那就是 IPO 市場。過去幾年有很多的軟體的創業者與創投，也試著想要把軟體上市櫃的動能建立起來，但這幾年感覺越來越辛苦，並不是說臺灣的資本市場對軟體業不友善。真正的問題是，臺灣有一個更厲害的產業聚落，也就是 AI 硬體跟半導體，把所有的關注度跟錢都吸走了。

到了 A 輪，投資人開始想出場

新創的創業者應該都有這種感覺。早期募資的時候，投資人覺得你做的東西夠有意思、團隊夠強，就有可能投你。但等到你要擴張，甚至走到 A 輪，投資人的問題就變了。他們開始在腦中想像：這個案子最後要怎麼出場？誰會買？在哪裡上市？上市的時候值多少？這不是投資人太現實，是基金的結構本來就是這樣。後期投資人進場的價格，取決於他們對出場估值的想像。如果出場的天花板很低，中間每一輪的估值就會被往下壓，最後一路傳導回最早期的投資人。早期投資人如果覺得後面無利可圖，投資意願自然就會降低。

台股的 AI 信仰，在硬體

那出場的想像從哪裡來？從 track record 來。臺灣的投資人，不管是 private market 還是 public market，這幾年已經被 AI 硬體跟半導體反覆證明過：這東西能賺錢。看數字就很清楚。2026 年 4 月中，台股總市值突破 115 兆元，前 20 大公司就占了將近 70%，其中 12 家直接跟 AI 伺服器、晶片、散熱、封測相關，台積電一家就貢獻了 44.8%（Taiwan News，2026/4/19）。

IPO 市場也是一樣的故事。我把 2025 年的數字整理一下（經濟日報，2025/12/28）：

          ●上市櫃合計：70 家，籌資新臺幣 1,050.67 億元

          ●其中半導體：11 家，籌資 475 億元，約占 45%

          ●上櫃市場合計：39 家，籌資 205.22 億元

          ●其中數位雲端：7 家，是上櫃家數最多的產業，籌資額未單獨揭露

這組數字最有意思的地方是：「軟體公司不是上不了市，數位雲端在上櫃市場的家數甚至是第一名。」但錢呢？上櫃市場籌資前兩名都是半導體，兩家加起來就拿走 42.92%。整個上櫃市場一年的籌資額，還不到半導體全年的一半。反過來看 AI 軟體，臺灣市場對所謂「AI 原生」新創的看法跟估值，老實說還沒到非常關注的程度。軟體在台股沒有過充分的 track record，大家就不會有信仰；沒有信仰，給的估值倍數自然就上不去。

一個會自我強化的死循環

所以我相信，如果現在有一票公司同時要 IPO，多數的錢還是會被 AI 硬體吸走。資金被吸走，你的關注度就降低；關注度低，估值就不會太高。然後這件事會一路往回傳：

          1.軟體沒有 track record，投資人沒有信仰

          2.沒有信仰，IPO 估值給不高

          3.估值不高，好的軟體公司就不會選在臺灣掛牌

          4.好公司不在臺灣掛牌，臺灣就永遠累積不到軟體的 track record

繞了一圈又回到原點。我想強調的是，這不是哪個環節的人做錯了什麼，而是結構本身會自我強化，單一一家新創沒辦法靠自己打破它。

在臺灣做軟體，其實只有兩條路

這兩年觀察下來，我認為如果你真的要做軟體類的創業，可以先問自己要走哪一條路。第一條，在臺灣做一家好的中小企業。我相信你可以賺到錢。但要講清楚，這裡的賺錢是「公司自己賺錢」，不一定是「投資人賺錢」。公司有獲利、有現金流，創辦人跟團隊過得很好，可是沒有一個好的出場，投資人的錢就出不來。所以走這條路，就不要去做需要創投資金的那種創業。這完全是一個可以考慮、也很健康的選擇。第二條，跟資本市場接軌。一旦你拿了創投的錢，你就同時答應了投資人一個出場。這時候，去選一個更大的市場，才是比較務實的做法。大市場也不只是客戶多。除了過去大家常講的臺灣市場太小，現在連資本市場這一端也在告訴你同一件事：國際化是必要的。

美國 IPO 很難，但併購是更務實的出口

現在對 AI 軟體新創比較看得懂的，我認為還是美國市場。Carta 在 2026 年 7 月整理了一千多輪軟體新創的募資，A 輪估值中位數是 US$80M，而且其中至少一半可以算是 AI 原生公司。這種估值水位，在臺灣的 private market 幾乎是看不到的。但我也要老實講：一個國際團隊要進軍美國，一路做到 IPO，這個挑戰度是很大的。所以我反而覺得，去挑戰大市場，真正的機會在併購。在 AI 浪潮之下，這幾年併購的數量明顯比往常多：

          ●美國新創 2025 年 Q4 被併購 232 家，史上最高，比 2023 年 Q4 多 60%（Carta，2026/1/5）

          ●其中 AI 新創占比超過 40%

          ●其中 pre-seed／seed 階段占將近一半

          ●全球 AI 併購 2025 年 Q2 單季 177 件，約為 2020 年以來季平均的兩倍（FE International）

被併購的公司裡，將近一半是很早期的公司，很多其實是 acquihire，大公司在搶人才。但這對我的論點反而是加分。買家要的是能直接接上美國業務的團隊，你人不在大市場、客戶不在大市場，連被併購的門票都拿不到。所以選一個比較大的市場，然後在未來幾年內被併購，可能會是比留在臺灣更好的出場選擇。

要拿創投的錢，就得出海

把這些因素放在一起看，我的結論是：需要創投資金、要跟資本市場接軌的臺灣 AI 軟體新創，必然得選擇出海。這不是不愛臺灣，也不是唱衰臺灣的資本市場。臺灣的資本市場很好，只是它的信仰現在放在硬體上，而且放得很有道理。身為一個軟體創辦人，你要做的是看清楚這件事，然後在第一天就決定自己要走哪一條路。我比較喜歡的版本是：市場跟資本出海，團隊留在臺灣。臺灣有很好的工程人才跟成本優勢，這是我們的底氣；但客戶、投資人跟出場，就去它們真正在的地方找。

江旻峻 富旌創投 創始合夥人 / 台大校友創投 President